Оценка бизнеса доходным подходом: ожидания инвестора оправдаются

Содержание
  1. DCF: метод оценки бизнеса
  2. DCF или Discounted Cash Flow – или доходный подход    
  3. Выручка
  4. Затратная часть
  5. Другие элементы денежного потока
  6. Ставка дисконтирования
  7. ROI
  8. Методы оценки бизнеса
  9. Затратный подход
  10. Метод чистых активов
  11. Метод ликвидационной стоимости
  12. Доходный подход
  13. Метод капитализации прибыли
  14. Метод дисконтированных денежных потоков
  15. Кумулятивный метод
  16. Сравнительный подход
  17. Доходный подход к оценке бизнеса
  18. Теоретическая основа
  19. Основные методы подхода
  20. Метод капитализации денежных потоков
  21. Когда доходный подход неприменим
  22. Методы доходного подхода:
  23. Оценка стоимости компании: методы для определения реальной стоимости бизнеса
  24. Общие положения
  25. Метод мультипликаторов и коэффициентов
  26. Другие методы оценки стоимости компаний
  27. Сергей Топоров, старший менеджер по инвестициям фонда LETA Capital:
  28. Маргарита Власенко, куратор проектов ИТ-парка г. Набережные Челны:
  29. Данила Некрылов, аналитик фонда Bright Capital:

DCF: метод оценки бизнеса

Оценка бизнеса доходным подходом: ожидания инвестора оправдаются

В кризис инвесторы снижают свою активность. И именно в кризис как никогда важно корректно оценить проект, в котором планирует участвовать венчурный инвестор.

Наибольший рост и перспективы обеспечивают молодые, быстро растущие компании. Молодой начинающий бизнес в случае успеха способен вырасти на сотни процентов в год, а инвестор, поддержавший проект, сможет продать свою долю с серьезной выгодой. Определить будущий доход поможет построение корректной финансовой модели.

Cпрогнозировать будущее молодой компании – непросто. В подавляющем большинстве случаев команда сама себя оценивает слишком дорого.

Обычно основатели уверены, что нашли нужную рыночную нишу, они полны энергии и готовы «порвать» всех своих, даже более опытных, конкурентов.

Вероятно, без такого настроя в бизнес идти и не стоило. Однако венчурный инвестор заинтересован в конкретной прибыли, выраженной в цифрах, поэтому именно он должен уделять большое внимание оценке проекта и подходить к этому вопросу со всей ответственностью.

Вопрос заключается в том, какой именно метод оценки лучше применять к тому ли иному стартапу. Какой из способов анализа компании даст наиболее достоверный результат?

Ответы на эти вопросы для всех разные, но в этой статье я попытаюсь осветить те, которые встречаются наиболее часто в нашей практике.

DCF или Discounted Cash Flow – или доходный подход    

Когда мы только начали внедрять в StartTrack более детальную процедуру проверки проектов, выводимых на площадку, мы стремились использовать многоступенчатые методы. Они позволяют построить классическую финансовую модель, которая демонстрировала бы инвестору, каким станет стартап через определенный промежуток времени.

Самую объемную картинку о будущем молодого бизнеса дает метод оценки диконтированных денежных потоков, или DCF.

Он подойдет, главным образом, для тех компаний, у кого уже есть история продаж. На практике DCF советуют применять не раньше, чем после года или двух работы компании. На более ранних этапах развития бизнеса могут возникнуть проблемы при определении рисковой составляющей.

В рамках метода, чтобы составить модель развития для начинающего бизнеса, первым шагом мы должны спрогнозировать выручку компании.

Выручка

Спрогнозировать выручку можно на основе данных об истории продаж бизнеса и применив определенный усредненный темп роста.

Можно пойти более сложным путем, определяя каждую составляющую доходной части и разбирая ее по частям. Например, при прогнозировании доходности сервиса, который работает по подписке, как правило, моделируют «воронку» продаж. Там прогноз по продажам строится в несколько этапов:

  1. Исходя из предположений о том, сколько один менеджер может провести звонков по базе «холодных» клиентов, можно определить предельное количество холодных звонков в день.
  2. Основываясь на исторических данных (если они есть), мнении экспертов и собственных прогнозах, можно предположить – сколько из этих звонков перейдет во встречи с клиентами. Назовем этот этап «конверсия c1».
  3. После встреч какое-то количество клиентов все же откажется от вашей услуги и не станет оформлять подписку. Это следующая группа. Назовем ее «конверсия с2».
  4. После определения «конверсии с2» уже можно будет спрогнозировать количество подписанных контрактов.

Крайне важно корректно делать предположения о том, какой процент клиентов откажется от услуги на разных этапах воронки.

И если в примере всего, условно, 3 этапа, на самом деле их может быть гораздо больше. При этом, повторюсь, если есть такая возможность, то лучше опираться или на данные, которые могут быть подтверждены исторически, или на мнение экспертов отрасли. Так вы сможете проверить корректность прогноза и снизить свои риски.

Следующим шагом будет прогнозирование затратной части проекта.

Затратная часть

Прогноз затратной части, так же, как и с выручкой, можно построить простым способом – когда берутся предположения о том, сколько процентов от выручки составляют затраты на персонал, а сколько – затраты на маркетинг.

Но можно пойти, опять же, более длинным, но детальным путем – и «погрузиться» в проект, чтобы лучше знать, на что пойдут ваши деньги.

В этом случае можно привести пример бизнеса, который работает по подписке. Конкретно нам понадобится одна его затратная статья – фонд оплаты труда специалистов, которые осуществляют продажи услуг.

  1. Поскольку одной из основ прогнозирования выручки будет количество менеджеров по продажам, вы должны провести ревизию задач одного менеджера по продажам. Вот что туда может входить: – Количество часов, проводимых за звонками в день,

    – Количество часов, которые тратит менеджер на 1 встречу,

    – Количество часов, которые затрачивает менеджер на обновление контакта по «теплой базе» в день.

  2. После ревизии задач вы сможете понять, сколько вам нужно реальных сотрудников, чтобы достигать именно тех  объемов продаж, которые необходимы для обеспечения роста бизнеса. Опять же, лучше проводить ревизию, основываясь на чьем-то реальном опыте, исторических данных, мнениях экспертов.

Эта логика может распространяться на все статьи расходов и доходов, примеры показывают логику конкретных расчетов.

«Погружение» в проект или бизнес поможет вам понять его гораздо глубже и увидеть все его плюсы и минусы на операционном уровне.

Другие элементы денежного потока

Для использования DCF мы также должны спрогнозировать и остальные элементы свободного денежного потока компании, которые включают в себя оборотный капитал, амортизацию, и возможные капитальные затраты.

Говоря все о том же примере сервиса – ему можно выстроить прогноз оборотного капитала. При этом, вероятнее всего, у сервиса будет дебиторская задолженность. Тут нужно прибегать к прогнозированию оборачиваемости дебиторской задолженности. Как правило, в этом случае встает вопрос о том, где взять данные о днях оборачиваемости такой задолженности.

Есть несколько вариантов:

  1. Система СПАРК, где вы, определив ОКВЭД аналогичного сервиса. Проведя дополнительные корректировки, вы сможете получить данные об оборачиваемости.
  2. Мнение экспертов или других источников, которые имеют отношение пусть не к такому же бизнесу, но к аналогичному. 

Возможно, но совсем не обязательно, что у компании из нашего примера будет актив – НМА в виде своего собственного программного решения. В таком случае нужно будет спрогнозировать как затраты на создание актива (включив его в баланс и в денежный поток), так и амортизацию. Она будет начисляться с учетом ставки амортизации, уменьшая стоимость актива.

Получив все элементы денежного потока, вы получите свободный денежный поток компании на фирму, или free cash flow to firm – и его будет необходимо продисконтировать.

Ставка дисконтирования

Это еще один из важных элементов прогноза, который, как правило, является мерой риска для инвестора и неким индикатором «веры» в прогноз. Ставку в классическом бизнесе не считают, а принимают экспертным методом.

После дисконтирования свободных денежных потоков вы получите полную стоимость бизнеса, которая включает в себя все активы и все пассивы компании.

Чтобы перейти к стоимости именно акционерного капитала, стоит произвести несколько корректировок, а именно:

  • Вычесть из стоимости бизнеса долг;
  • Прибавить денежные средства.

Таким образом у нас получится стоимость акционерного капитала компании.

В данном случае вы получаете post-money оценку, так как, по сути, вы уже учитываете инвестиционные деньги в прогнозе. Соответственно, вам нужно получить pre-money оценку, то есть то, сколько стоит бизнес без ваших денег.

Сделать это довольно просто: нужно от стоимости post-money вычесть объем инвестиций – и вы получите pre money оценку, от которой вы будете считать вашу долю в данном бизнесе.

ROI

Для того, чтобы оценить ваш ROI (возврат на инвестиции), необходимо получить стоимость потенциального объекта для инвестиций в определенный момент времени в прогнозном периоде – и определить стоимость вашей доли. Определив стоимость доли, вы сможете рассчитать ваш ROI при выходе из проекта или его продаже.

Что же получается на практике? Построение такой модели занимает много времени, при этом в каждой из составляющих расчета присутствует момент допущения. Мы, по большей части, имеем дело с прогнозом. Однако при корректных допущениях можно будет получить не только теоретическое руководство к действию, а систему KPI для реализации планов бизнеса и основу для бюджета на будущие периоды.  

Про другие методы оценки молодого бизнеса читайте в следующей статье.

Материалы по теме:

Как работают со стартапами в Университете ИТМО

Конвертируемый заем – что это такое?

4 главных показателя для оценки вашего рынка

Тест: Как уберечь продукт от провала?

16 метрик, которые должен знать предприниматель

Фото на обложке: Shutterstock.

Источник: https://rb.ru/opinion/dcf/

Методы оценки бизнеса

Оценка бизнеса доходным подходом: ожидания инвестора оправдаются

Оценка бизнеса не объективна. Любая даже хорошо обоснованная и тщательно проведенная оценка остается верной только непродолжительное время (пару лет максимум). Ни один из методов не позволяет точно определить стоимость компании. При этом сложность и полнота модели не приводит к повышению качества оценки. Процесс оценки зачастую важнее результата оценки.

Все способы и методы оценки бизнеса делят на затратный подход, доходный подход и сравнительный подход. В каждом из подходов есть свои подварианты.

Затратный подход

Самый простой и редкоприменяемый метод для оценки бизнеса. Его часто применяют не очень добросовестные покупатели или инвесторы, когда пытаются снизить цену.

Инвестор не хочет платить больше, чем будет стоить создание/приобретение инвестором аналогичного объекта одинаковой полезности.

Большинство инвесторов под затратным методом понимают именно затраты. Т.е. есть владелец бизнеса, он потратил столько то денег на создание и развитие проекта. И поэтому бизнес столько стоит. Нет, это ошибочное мнение.

Метод чистых активов

Этот метод очень любят применять банки, когда рассматривают бизнес как залог. Поэтому многие бизнесмены этим злоупотребляют.

Понятно, что используется не значение в бухгалтерском балансе, а управленческое значение, более-менее реальное. Но оценка методом чистых активов получается очень низкая.

Как работает метод?

  1. Оцениваем рыночную стоимость всех активов (оценку можно производить с помощью доходного и сравнительного подходов).
  2. Считаем текущие обязательства.
  3. Из рыночной стоимости активов вычитаем стоимость обязательств.

Ограничения в применении метода:

  • компания должна обладать преимущественно материальными активами;
  • в компании почти нет нематериальных активов (они не учитываются при расчетах);
  • ожидается, что компания продолжит свою работу в будущем.

Метод ликвидационной стоимости

Ликвидационная стоимость — это та стоимость, которую можно получить, если закрыть бизнес, продать все его активы и выполнить все обязательства, которые необходимо исполнить.

Метод применяют обычно применяют:

  • когда компания находится в стадии банкротства;
  • есть серьезные опасения, что фирма скоро закроется;
  • стоимость компании при ликвидации может быть выше, чем при продолжении деятельности.

Это частая ситуация для различных производств, у которых есть дорогое оборудование, при этом не получается много производить и хорошо зарабатывать. Но само оборудование можно продать + если есть в собственности недвижимость, склады — их тоже можно продать.  Либо сдать все в аренду и не «париться».

Как работает метод?

  1. Создаем план ликвидации активов.
  2. Оцениваем, почем можно распродать.
  3. Оцениваем затраты, связанные с продажей.
  4. Определяем расходы на владение активами до даты их продажи.
  5. Определяем обязательства, которые нужно исполнить: выходные пособия и выплаты работникам предприятия, требования кредиторов под залог имущества, задолженность по налогам и в бюджет.

Доходный подход

Такой метод подразумевает, что покупатель покупает будущие денежные потоки. Что в целом бизнес — это машина по зарабатыванию денег, не важно, что у нее есть, и как это работает. Поэтому инвестор просто покупает эти потоки, которые бизнес будет производить в будущем.

Метод капитализации прибыли

Иначе его еще называют — метод дисконтирования дивидендов.

Для примера попробуем оценить бизнес, который приносит прибыль 1 млн. руб/год.  Стоимость оценки бизнеса равна: дивиденды / ставку дисконтирования — PV = C / r

Модель Гордона для оценки бизнеса подразумевает увеличение денежного потока бизнеса. Считаем по формуле: PV = C / (r-g).

Метод дисконтированных денежных потоков

Практически любого инвестора волнует только чистый денежный поток. Т.е  грубо говоря, сколько денег можно использовать для распределения, выплаты дивидендов и т.д. И это же является и один из основных методов оценки стоимости бизнеса.

Поэтому при оценке компании оценивается не прибыль, потому что прибыль — это виртуальный параметр, который не всегда можно забрать. А оценивается свободный денежный поток, время и риски.

Как работает метод?

  1. Составить прогноз будущих денежных потоков (построить финансовую модель).
  2. Оценить риски, связанные с получением доходов.
  3. Определить, что будет с бизнесом дальше. Либо он будет существовать, либо будет ликвидирован и распродан по кусочкам.

Для оценки компании самый частый способ принятия решения инвестировать — через метод дисконтирования чистых денежных потоков. Вычисляется по формуле:

  • DCFi — дисконтированная к нулевому периоду стоимость будущего денежного потока в i-ом периоде,
  • CFi – планируемый размер денежного потока в будущем i-ом периоде
  • R – ставка дисконтирования (в долях единицы)

Дисконтирование — перевод будущей стоимости денег в настоящее. Т.е. в целом это сумма денежных потоков за тот период, который охватывает ваш финансовый план, поделенная на ставку дисконтирования.

Рассмотрим пример дисконтирования при ставке R=10%:

  • Вариант 1. Денежный поток в 2018г. — 1млн. И компания обещает вернуть его в текущем году. Сумма не изменится.
  • Вариант 2. Если компания обещает вернуть миллион в 2020г., то в переводе в настоящее этот миллион — всего 826.000. Т.е. здесь считается обратная итерация. Если вы сейчас положите 826.000 под 10% годовых, то через 3 года получите 1 миллион.
  • Вариант 3. То же самое, если вам обещают вернуть миллион двумя порциями. 500.000 в 2019 году — это эквивалент 455.000 сегодня, а 500.000 в 2020 году — это эквивалент 413.000 в сегодняшних деньгах.
  • Вариант 4. Дисконтирование каждый год.

Как выбрать ставку дисконтирования? Всего есть 3 метода расчета ставки дисконтирования, но для малого бизнеса применим только кумулятивный метод (средневзвешенная стоимость капитала WACC и модель оценки капитальных активов CAPM  — только для крупного бизнеса).

Кумулятивный метод

За безрисковую ставку обычно берется ставка по облигациям по стране + добавляются страновые риски. Расчет премии за риск проекта, исходя из следующих факторов риска:

Т.е. чтобы определить инвестиционную привлекательность компании, приносящей деньги, нужно иметь прогноз денежного потока, нужно договориться о ставке дисконтирования и дальше по формуле посчитать, какой получается дисконтированный денежный поток:

В итоге получаем показатель NPV (net present value), который и показывает инвестиционную привлекательность бизнеса. Если NPV>0, в этот бизнес стоит вкладываться. Чем выше NPV, тем более привлекательнее бизнес для инвестора.

Если у вас есть выбор между разными бизнесами, вы просто сравниваете показатель NPV. У кого он выше — в тот бизнес и инвестируете.

IRR — внутренняя норма доходности. Еще один показатель, на который смотрят инвесторы. Это максимальная стоимость капитала, при которой NPV=0. Т.е. это максимальная ставка дисконтирования. Чем эта ставка выше, тем проект лучше. Чем она ниже — тем больше рисков, что деньги привлечь по такой ставке не получится, и проект не удастся.

PP — простой период окупаемости. Число периодов, месяцев, лет, за которые инвестиции окупятся. Но с учетом постоянное обесценивания денег (инфляции) чаще применяют DPP.

DPP — дисконтированный период окупаемости. Т.е. когда будущие деньги в виде дивидендов считаются с учетом ставки дисконтирования. Этот показатель для более опытных инвесторов.

PV/I или PI — индекс прибыльности. Т.е. сколько мы получим на вложенные деньги с учетом дисконтирования. Если PI>1, значит стоит инвестировать в этот бизнес.

ROI — возврат инвестиций. Это отношение доходов, ожидаемых от инвестиций, к сумме инвестированного капитала. Считаем по формуле:

Показатели эффективности бизнеса

  • NPV (net present value) — чистая приведенная стоимость > 0
  • IRR (internal rate of return) – внутренняя норма доходности > ставки дисконтирования
  • PI (profitability index) – индекс прибыльности  > 1
  • ROI (returnofinvestment) – доходность инвестированного капитала > 0%

Сравнительный подход

Этот подход позволяет оценивать планово-убыточные компании. Когда компания оценивается по какому-то показателю (коэффициенту, мультипликатору) компании аналога, оценку стоимости которой мы знаем.

Пример. У соседей автомойка на 7 постов была продана за 7 млн. р. У вас действующая автомойка на 4 поста. За сколько вы ее продадите? По аналогии — за 4 млн. руб. При этом о доходности задумываться не надо, потому что  автомойка — достаточно массовый бизнес. И если у вас доходность ниже средней по рынку, это ситуация легко исправляется более умелым менеджментом.

Для сравнения применяют финансовые мультипликаторы:

  • Мультипликаторы прибыли: P/E (price/earlings), EV/EBITDA, EV/NOPAT.
  • Мультипликаторы балансовой стоимости: P/Book Value, EV/IC.
  • Мультипликаторы выручки (для убыточных компаний): P/Sales (price/sales) , EV/Revenue (enterprise value/revenue).

И есть отраслевые мультипликаторы:

  • EV/Объем запасов (нефть, газ, уголь, золото и т.д.);
  • EV/Объем добычи (нефть, газ, уголь, золото и т.д.);
  • EV/Установленная мощность (электростанции);
  • EV/Число абонентов (сотовые операторы);
  • EV/Число посетителей сайта (интернет-компании);
  • EV/Площадь помещений (аренда коммерческой недвижимости);
  • EV/Доступные номера (гостиницы);
  • EV/Пассажиро-мили (авиа-компании).

Как оценивается компания сравнительным подходом?

  1. Собрать информацию, что похожее продавалось. или продавались хотя бы части компаний.
  2. Отбор компаний-аналогов в той же отрасли, с похожим размером и похожей рентабельностью.
  3. Проведение финансового анализа и сопоставление оцениваемой компании и компаний-аналогов с целью выявления наиболее близких аналогов оцениваемого предприятия.
  4. Выбор и расчет финансовых мультипликаторов.
  5. Итоговый подсчет.

Источник: https://bigkitty.ru/ocenka-bisiness/

Доходный подход к оценке бизнеса

Оценка бизнеса доходным подходом: ожидания инвестора оправдаются

Доходный подход к оценке бизнеса – комплекс мероприятий для стоимостной оценки объекта исследования, которая основывается на вычислении ожидаемых доходов от него. Такой способ является основным для оценки стоимости исследуемой организации.

Теоретическая основа

Суть теории заключается в том, что размер стоимости инвестиций можно вычислить как текущий размер будущей выгоды, дисконтированной по норме доходности, которая отражает риск будущих инвестиций. По праву считается достаточно рациональным методом и подходит для расчета доходности любого коммерческого предприятия.

Ставка дисконтирования показывает степень риска, который присущ вложению капитала в бизнес.

С экономической точки зрения роль дисконтируемой ставки выполняет ставка дохода от средств, вложенных инвесторами в оцениваемое предприятие.

На практике доходный метод оценки бизнеса применяется довольно часто. Если в будущем организации предстоит пройти процедуру слияния или поглощения, то данный подход подойдет намного лучше, чем затратный или рыночный методы.

Клиент вкладывает деньги в реальном времени для того, чтобы получить прибыль в будущем. Однако доход всегда связан с определенными рисками. Используя доходный подход, можно с легкостью определить важнейшие стоимостные детерминанты.

Этот метод позволяет как покупателям, так и продавцам бизнеса рассчитывать действительно справедливую рыночную и инвестиционную стоимость.

К содержанию

Основные методы подхода

При оценке бизнеса доходным подходом используется ряд методов, к которым относят капитализацию и дисконтирование денежных потоков. В свою очередь, дисконтирование включает в себя три группы показателей:

  • дисконтированные дивиденды;
  • остаточный доход;
  • дисконтированный денежный поток.

Оценивая стоимость предприятия доходными методами, необходимо помнить, что рассчитываемая цена включает в себя все имеющееся на балансе имущество, то есть все материальные и нематериальные активы, которые используются при осуществлении деятельности организации.

К содержанию

Метод капитализации денежных потоков

Доходный подход при оценке стоимости бизнеса включает в себя капитализацию потоков денежных средств. Упомянутый метод позволяет рассчитать стоимость организации, концентрируя основное внимание на денежных потоках, которые формируются имущественными потенциалами бизнеса.

Денежным потоком предприятия называется разница между положительными и отрицательными финансовыми вливаниями за исследуемый период.

В качестве такого периода чаще всего выступает один год. Суть метода – конвертировать репрезентативный уровень ожидаемых денежных потоков в приведенную стоимость при помощи разделения этих «течений» на ставки капитализации.

Ставка капитализации – это разность между ставкой дисконтирования и степенью будущего роста. Чтобы определить величину валового денежного потока (ДП) к капитализации в соответствии со стандартным способом расчета, ДП представляют как сумму неденежных расходов и величины чистой прибыли после уплаты всех налогов и сборов, предусмотренных законом.

Такой вариант выглядит намного проще, чем расчет свободных денежных потоков, в котором обязательно нужно предусмотреть величину необходимых капитальных вложений, а также потребность в постоянном увеличении оборотного капитала предприятия.

Примеров оценки стоимости бизнеса с помощью доходного подхода достаточно большое количество. Это связано с тем, что метод выступает одним из вариантов доходного подхода оценки стоимости действующего (реального) бизнеса. Этот метод основан на базовом принципе, который гласит, что стоимость имущества предприятия эквивалентна размеру будущего дохода от реализации деятельности предприятия.

Сущность метода выражена формулой:

V=I/R,

где V – величина стоимости бизнеса; I – размер частной прибыли; R – ставка капитализации.

Указанную формулу лучше всего применять, когда ожидается, что размер прибыли предприятия за период в несколько лет не претерпит резких изменений, то есть показатели за каждый год будут приблизительно одинаковыми.

К содержанию

Когда доходный подход неприменим

Определением стоимости оцениваемого объекта предприятия занимается оценщик или уполномоченное руководителем лицо.

Если оценщик приходит к выводу, что применение доходного подхода в конкретном случае является нерациональным, то принимается решение оформить отказ от доходного подхода оценки бизнеса.

Связано это с тем, что такой метод тесно связан с ожиданием того, что текущая стоимость активов будет равной будущим преимуществам бизнеса.

Такое случается нечасто. Если по каким-либо причинам оценщик не может привести данные, необходимые для расчетов стоимостной оценки бизнеса подобным способом, то необходимо обосновать и оформить отказ.

К содержанию

Методы доходного подхода:

Источник: https://ipinform.ru/razvitie-biznesa/malyj-biznes/ocenka-biznesa.html

Оценка стоимости компании: методы для определения реальной стоимости бизнеса

Оценка бизнеса доходным подходом: ожидания инвестора оправдаются

Точная оценка непубличной компании, чьи акции не торгуются на фондовой бирже, — всегда нетривиальный вопрос. Каждое заинтересованное в сделке лицо может применять свои методы оценки и спорить с другими, отстаивая правильность собственных вычислений. Универсального рецепта здесь нет.

Современные методы оценки компаний, надо признаться, недалеко ушли от классических книжных истин, прописанных Мейсоном и Харрисоном. Бизнес-ангелы, частные инвесторы, венчурные фонды и предприниматели по-прежнему используют для оценки бизнеса коэффициенты и мультипликаторы, дисконтированные денежные потоки и чистые активы. Но какой метод подходит вам?

Общие положения

Оценка стоимости компании предполагает ряд допущений, в частности, реальный объем рынка (особенно тяжело «оцифровать» молодые, формирующиеся отрасли), а также финансовый прогноз. Нередко бизнес-планы предпринимателя могут не совпадать с видением инвестора.

Еще один субъективный показатель — это требуемая инвестором степень доходности, покрывающая все его риски. Чем раньше инвестор «заходит» в компанию, тем большую доходность он требует.

На самой ранней стадии развития только одна компания из десяти проинвестированных оказывается прибыльной, отмечает Константин Фокин, президент Национальной ассоциации бизнес-ангелов.

«Я плотно работаю с компаниями, потому что хочу, чтобы доходность моего портфеля была ваше средней, я рассчитываю, что две компании из десяти портфельных смогут быть успешными»,- рассказывает о реалиях высоко рискового инвестирования бизнес-ангел Александр Бородич.

При оценке рынка и компаний предприниматели опираются на уже прошедшие аналогичные сделки, которые позволят им и получить примерный мультипликатор, и понять объем рынка. Окончательное решение о стоимости инвестор принимает, опираясь не только на данные похожих сделок, но и на собственную интуицию и результаты «торгов» с предпринимателем.

На самой ранней стадии развития компании инвестор особое внимание уделяет анализу и другим показателям компании: команде, потенциальному спросу на технологию, системным рискам, связанным с общим экономическим и политическим фоном, а также возможным барьерам для входа на рынок конкурентов.

На стадии идеи очень сложно дать даже примерную оценку будущей компании — это уравнение с множеством переменных.

Но инвестора такой ответ вряд ли устроит. «Бизнес-ангелы вкладывают деньги в бизнесы, финансированием научно-исследовательских проектов они не занимаются»,- констатирует Игорь Пантелеев, исполнительный директор Национального содружества бизнес-ангелов. Чаще всего частные инвесторы отказывают стартапам как раз по причине отсутствия у молодой компании продаж.

Метод мультипликаторов и коэффициентов

Подходит: для солидных и прибыльных компаний со скромными активами.

Основание оценки: сравнение с котирующими на бирже компаниями с аналогичной операционной и финансовой структурой. Оценка стоимости основывается на нескольких показателях: оборот, EBITDA, EBIT, годовой прирост.

Во внимание принимаются сделки с похожими компаниями, которые были проданы стратегическим или финансовым инвесторам. Большое значение в этом методе играет соотношение рыночной цены акции компании и ее чистой прибыли в расчет на акцию.

В оценке определяется потенциал развития компании или отрасли в целом, в итоге инвестор или предприниматель оценивает стратегическую стоимость компании.

Минусы: сложности в поиске подходящего аналога, закрытость аналогичных сделок, сложный процесс сбора данных.

Другие методы оценки стоимости компаний

Правило третей Люциуса Кэри: компания делится на три части между инвестором, учредителем/директором и руководством.

Правило компетенций: оценка доли каждой стороны проходит по профессиональным навыкам и компетенциям участников компании.

Коэффициент жадности: сумму инвестиций, умноженную на долю директора бизнеса, делят на инвестиции самого директора, умноженные на долю инвестора. Если полученный коэффициент от 5 до 8, оценка компании адекватна, если больше 10 — предприниматель жадничает и отдает инвесторам слишком маленькую долю.

Сергей Топоров, старший менеджер по инвестициям фонда LETA Capital:

Мы используем разные методы оценки — начиная от дисконтированных денежных потоков и заканчивая методом сравнения проектов по метрикам и прогнозирования будущей стоимости компании. На нашей стадии инвестирования наиболее применимо, конечно, прогнозирование будущей стоимости с дисконтированием на текущий момент.

Откройте счет в Эльба|Банке и пользуйтесь встроенной бухгалтерией и отчетностью. Корпоративная карта и электронная подпись — бесплатно. До 5% на остаток.

Узнать больше

Самый эффективный метод оценки — это метод переговоров. Мы понимаем минимальную, комфортную и максимальную для нас оценку проекта. Далее общаемся с проектом и соотносим эту оценку с ожиданиями основателей. Та цифра, на которой остановились, и есть реальная стоимость проекта сегодня.

Маргарита Власенко, куратор проектов ИТ-парка г. Набережные Челны:

Мы используем доходный метод при оценке стоимости ИТ-проектов. В российских реалиях сравнительный метод использовать крайне затруднительно. Сложно найти аналогичные бизнесы и практически невозможно получить доступ к реальным цифрам.

Отрицательная сторона затратного метода заключается в том, что он не учитывает стоимость интеллектуальной собственности, «горящие глаза» команды и прочие нематериальные ценности. А ведь на начальном этапе именно от них зависит дальнейший успех проекта.

На практике доходный метод дает самые достоверные данные по стартапу. Но здесь тоже нужно понимать, что ни один из подходов не дает объективную оценку, если мы говорим о начинающем бизнесе в ИТ.

По стартапам невозможно делать долгосрочные прогнозы, так как иногда проекты терпят серьезные изменения в своих бизнес-процессах в первый год существования.

Данила Некрылов, аналитик фонда Bright Capital:

Традиционные подходы к оценке компаний (сравнительный, затратный, доходный) для определения прединвестиционной стоимости (pre-money valuation) венчурного проекта практически не используются.

Связано это с высокой степенью неопределенности касательно будущих денежных потоков проекта, часто отсутствием компаний-аналогов в России и в мире.

А оценка проекта по его ликвидационной стоимости часто приводит к такой цифре, что продолжать проект для основателя не имеет в дальнейшем никакого смысла.

В венчурном бизнесе оценка стоимости проекта — это результат переговоров основателя компании с инвесторами. Часто венчурный фонд делает оценку проекта на основании своего предыдущего опыта инвестирования в проекты той же стадии развития.

Если, предположим, в одном венчурном проекте за $1 млн инвестор получил 30%, а вы за точно такую же сумму можете предположить ему только 10%, то у инвестора возникнет много вопросов, чем ваш проект лучше аналога.

Также в качестве определения диапазона оценки проекта используется следующая схема:

  • Венчурным фондом определяется «комфортная»  для него доля в инвестиционном проекте, обычно она лежит в диапазоне 15-45% и зависит от стадии проекта и наличия других инвесторов. Контроль фонды, как правило, не интересует.
  • Соответственно, если инвестор за требуемый проектом объем инвестиций не получит свою комфортную долю в проекте, это послужит началом долгих переговоров. Переменных в данной модели две — это размер инвестиций и прединвестиционная оценка проекта самими основателями.

При подготовке статьи использовались материалы образовательной программы для профессиональных частных инвесторов Ready for Equity

Источник: https://kontur.ru/articles/437

О бухгалтерии
Добавить комментарий

;-) :| :x :twisted: :smile: :shock: :sad: :roll: :razz: :oops: :o :mrgreen: :lol: :idea: :grin: :evil: :cry: :cool: :arrow: :???: :?: :!: